8月，國內鋼材供給量再度攀升。根據國家統計局公布的數據，當月，全國粗鋼產量為8752.1萬噸，同比增長9.3%，增速較7月回升4.3個百分點；日均產量為281.4萬噸，環比增加6.5萬噸。高爐端產量的回升，貢獻了8月主要的供應增量，這一點可以從生鐵日均產量和高爐產能利用率明顯提升中得到驗證。

進入9月，鋼材供給量有所回落，5大品種周度產量最低下降至1031.65萬噸，其中螺紋鋼產量下降至335.3萬噸，為3月以來的新低，產量減少是電爐鋼企業產量收縮所致?？梢哉f，利潤分化和8—9月限產力度環比弱化是高爐、電爐產量分化的主要原因。一方面，在廢鋼價格相對堅挺的背景下，9月電爐鋼虧損繼續擴大，最高達到-150元/噸，而長流程企業螺紋鋼利潤維持在300—400元/噸的水平；另一方面，8—9月環保限產力度呈現環比減弱態勢，根據Mysteel的相關測算，8月唐山環保限產實際影響鐵水產量6.91萬噸/天，較7月減少約10萬噸/天，9月第一階段較8月再減少0.99萬噸/天。

不過，自9月下旬開始，由于國慶節臨近，多地出臺重污染天氣防治管控措施，高爐產量受到明顯抑制。截至9月27日，全國高爐產能利用率為69.43%，回落9.01個百分點，而國慶長假期間，再次回落2.58個百分點。長假過后，唐山地區發布《10月全市大氣污染防治強化管控方案》，若按文件執行，則該地區勢必壓縮鐵水產量17.03萬噸/天，與往年此時段的限產基本持平。

從整個四季度來看，鋼材供給端壓力將逐步增大。其一，盡管長假過后唐山地區再發限產政策，但執行力度有待觀察，且其他省市的限產政策開始陸續放松，9月下旬公布的《京津冀及周邊地區2019—2020年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案(征求意見稿)》，并未提及錯峰生產，同時“A級企業在重污染期間可不采取減排措施”的表述也較去年有所放松。另外，生態環境部也表示，將秋冬季攻堅行動與停產停工劃等號不符合實際。因此，今年秋冬季限產可能會延續禁止“一刀切”的政策基調，限產力度也可能低于預期。其二，當前，高爐保持著不錯的利潤，在300—400元/噸，而受到9月鋼價反彈的提振，電爐利潤也有所恢復，在40—50元/噸，利潤刺激下，鋼廠生產積極性依然較高。

綜合來看，四季度利潤調節機制對供給的影響大于行政性限產，具體表現為通過價格下跌擠出電爐鋼產量，實現階段性平衡，若需求下滑幅度較大，則不排除測試高爐成本的可能。

B需求：旺季因素已經消化消費持續性不確定

8月下旬以后，在需求旺季以及趕工期因素的提振下，建筑鋼材需求放量，全國建筑鋼材成交量超過20萬噸，9月下旬一度超過30萬噸。其間，螺紋鋼周度表觀消費量、上海線螺終端采購量及水泥開工率均出現2—3周的回升。不過，短期放量之后，市場對需求恢復的持續性存疑。一方面，國慶節長假除了影響鋼材供給，也影響建筑工地的開工，9月下旬，上海線螺終端采購量和水泥磨機開工率均出現拐頭；另一方面，10月中下旬開始，北方天氣逐步轉冷，建材需求強度很難保持9月的水平。

從庫存角度看，9月，鋼材庫存延續8月以來的去化態勢，且降幅擴大。截至9月27日當周，5大品種鋼材庫存（鋼廠+社會）為1556.79萬噸，較8月中旬的高點下降281.52萬噸。其中，螺紋鋼庫存為740.49萬噸，較8月中旬的高點下降206.23萬噸，為連續7周下降。國慶節長假期間，5大品種鋼材庫存和螺紋鋼庫存環比增幅分別為124.66萬噸和51.46萬噸，增幅略低于去年同期，主要是長假期間限產措施導致產量明顯回落所致。當前螺紋鋼庫存水平仍比去年高88.46萬噸，按9月最后一周的去庫存速度計算，到10月底，庫存才能持平于去年同期。然而，今年春節相比去年提前了10天，春節的提前意味著冬儲的提前，今年或出現冬儲來臨前去庫存不徹底的情況，這對四季度的鋼價走勢形成利空。

從鋼材主要下游行業看，1—8月，房地產開發投資額和新開工面積分別增長10.5%和8.9%，增速較1—7月分別回落0.1和0.6個百分點。不過，8月當月，房地產開發投資額增長10.47%，較7月回升近兩個百分點。土地購置費用的上漲是8月地產投資額回升的主要原因，當月土地購置費用同比增長21.32%，較7月回升11個百分點。預計，在融資政策總體偏緊以及棚改力度逐步減弱的背景下，土地購置費用的回升不可持續，7—8月全國100個大中城市土地規劃建筑面積分別下降3.2%和2.2%，土地成交溢價率也出現兩個月的環比回落。

存量施工面積仍是地產投資的主要支撐。1—8月，施工面積同比增長8.8%，較1—7月回落0.2個百分點；竣工面積同比下降10%，降幅較1—7月收窄1.3個百分點。其中，8月的竣工面積增速由負轉正?？紤]到2016—2018年期房銷售一直處于高增長狀態，未來將進入竣工交付期，土地購置費用和建安支出的缺口將繼續收窄。另外，盡管房地產資金延續下行態勢，但結構出現一些變化，貸款和自籌資金占比小幅提升，銷售定金及預收款占比有所回落，這主要是9月以來，監管層對流動性的呵護一定程度上緩解了房地產企業自5月以來持續收緊的融資問題。同時，9月4日，國務院常務會議還強調落實降低實際利率水平的措施，四季度利率中樞下移的概率較大。歷史數據表明，市場利率與房地產銷售呈明顯負相關，利率中樞下移有利于房地產銷售，進而對開工和投資形成一定支撐。1—8月，商品房銷售面積同比下降0.6%，降幅較1—7月收窄0.7個百分點，其中8月當月同比增長4.66%，較7月回升近3.5個百分點，預計全年銷售底部已經出現，年底前銷售累計增速有望回歸正增長。綜合來說，盡管房地產投資額和新開工面積的下行趨勢已經確立，但存量施工面積的支撐和利率下移帶來的銷售堅挺將對其形成對沖。

1—8月，國內廣義基建投資額同比增長3.2%，增速較1—7月回升0.3個百分點，其中8月當月同比增長4.9%，增速較7月回升2.3個百分點，基建投資的反彈主要得益于前期專項債發行加速。隨著已有項目的落地，未來基建投資額將繼續保持平穩增長態勢。8月，PPP項目落地率為65.86%，連續5個月回升。根據相關報道，陜西、山東、江蘇、浙江等多地均發布最新交通項目建設計劃，四川集中開工一批總投資規模超過1800億元的交通重大項目。不過，資金面偏緊將繼續制約基建投資額的增長。截至目前，全國公共財政支出增速連續4個月回落，地方專項債發行已經完成全年計劃的90%，委托貸款和信托貸款也維持負增長。盡管國務院常務會議提出提前下達明年新增專項債的部分額度，但新增額度要到明年年初才能使用，四季度可能會面臨發行空窗期。因而，對于四季度的基建投資額增長空間不宜期望過高，預計全年基建增速在5%—6%。

1—8月，國內制造業投資額同比增長2.6%，增速較1—7月回落0.7個百分點，為連續3個月增長后的首次回落。內外需求低迷及利潤增長承壓是制造業投資額增速回落的主要原因。1—8月，工業企業利潤同比下降1.7%，降幅與1—7月持平，其中8月同比下降2%，降幅較7月回落4.6個百分點。

C結論：逢高沽空螺紋熱卷套利可做空螺礦比

9月下旬，多地出臺大氣污染防治管控措施，再加上電爐鋼生產虧損，鋼材市場供給收縮的預期升溫。但是，國慶長假過后，除唐山外，其他省市開始陸續放松限產政策，且今年秋冬季限產以禁止“一刀切”為主要政策基調，10月中旬之后鋼材供給預計增加。與供應相對，在需求端，9月上中旬需求放量，但持續性存疑。分行業看，房地產投資、新開工面積下行趨勢確立，而在施工的支撐下仍有韌性；基建方面資金問題是主要制約因素，需要關注政策加碼的可能性；內外需求疲弱導致制造業投資額增速回落，但在減稅降費和消費刺激政策的影響下，或呈現低位振蕩格局。